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技改重置回報 你算錯了么?

放大字體  縮小字體 發布日期:2020-10-29   來源:風電順風耳  瀏覽次數:1929
核心提示:配額制和合理利用小時數過期作廢的政策影響下,對于三北地區的存量風電項目來說,發電的機會來了,但資產也已經老了。百億電量技改空間根據能源局公布的歷年新增風電裝機數據,在存量2億千瓦項目中,運行10年以上(含)的裝機達到30.64GW,占比14.6%。對于這30GW的項目來說,近期存在三種業務需求:
  配額制和合理利用小時數過期作廢的政策影響下,對于三北地區的存量風電項目來說,發電的機會來了,但資產也已經老了。百億電量技改空間根據能源局公布的歷年新增風電裝機數據,在存量2億千瓦項目中,運行10年以上(含)的裝機達到30.64GW,占比14.6%。對于這30GW的項目來說,近期存在三種業務需求:
  
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  均值-技改:對于大多數項目來說,在長期限電的影響下,歷史平均發電小時不足2000小時,要在經營期滿20年以前發電至合理利用小時數上限,未來10年的平均發電小時至少需要增加200-300小時以上。這一類項目適合進行常規技改提效方案??偭可?,30GW存量資產未來10年合計需要增發500-800億電量,假設度電含稅實際收益為0.3元/kwh(考慮市場化交易影響),則整體至少可增收160-240億元。
  
  績差-重置:部分項目由于業主疏于管理、或風機質量存在重大問題等因素,歷年發電小時數遠低于地區平均水平,如只有1300-1600小時,小范圍常規技改無法起到顯著的提質增發效果,在政策允許的前提下,需要考慮部分機組重置,但重置后機組運行年限一般不突破原有經營期。
  
  績優-重置:對于歷史發電良好、10-15年即可用完合理利用小時數額度的項目,由于剩余期限只有月結交易電價收入,度電收益顯著下降,可以考慮老舊機組提前退役,棕地變綠地,由于土地使用年限仍有超過30年期限,重新核準平價項目,新項目運行年限至少20年。
  表1截止2020年末已運行10年以上裝機及增發電量測算表
  
  2 已運行10年項目不同歷史發電小時預測未來發電需求
  
  因此,從體量和效果來看,對于業主來說,存量項目技改重置是必須做出的決策,對服務主體來說,這也是必須重視的即期市場。
  
  IRR不是萬能的
  
  但是,如何全面合理的評估技改重置回報?從時間軸上,應該以當前時點看未來還是追述歷史表現,測算全生命周期整體收益?從決策角度,誰是技改方案的比較基準?決策指標是否仍然是和只能是IRR?
  
  無論是可研報告還是企業投資決策,經評模型輸出一般包括多個指標。但是決策者真正關心的只有IRR。其他如NPV、回收期等指標,一直被輸出,從未被利用。IRR和NPV均是通過基于項目或股權現金流入流出得到的指標。
  
  作為一體兩面,針對同一項目,假設要素變化,IRR和NPV的變化方向永遠一致。NPV反應的是特定目標收益率下,生命周期全部現金流的現值。為正,則說明項目收益滿足收益率要求,值得投資;反之亦然。但由于NPV是絕對值的指標,一個10萬千瓦項目的NPV會高于5萬千瓦項目,不方便用于跨項目對比。
  
  作為比率指標,IRR不會受到容量大小的影響,更方便進行項目之間的橫向對比,因此被行業廣泛采用。但是,IRR的指標并不是萬能的,在某些特殊情況下“唯IRR論”會導致投資者做出錯誤決策。比如,正常情況下,IRR高意味著項目回報高,回收期短。但是有些項目由于現金流入集中在后期,會出現IRR高、回收期長的矛盾特征。投資人如果單獨以IRR為評價指標,可能會低估項目風險,做出錯誤決策。
  
  另一方面,從業主角度來說,在規模擴張和資金相對充裕期間,投資規模不受限,滿足目標收益率要求的項目均可投資,深究回報指標的必要性不大。但是如果可投資資金受限或者可選擇投資的范圍較寬時,都會存在擬投資項目的比選需求。
  
  此外,在企業存量資產規模已經達到一定體量后,不僅應該建立存量資產的“企業風況”以反映項目風資源特征,還應該研究企業資產的收益特征,比如是否重倉了某些中長期電價下降風險較高的地區,或者所有項目都在三季度的小風季存在較大的償債壓力。
  
  因此,投資新項目時,需要考慮新項目對存量資產組合投資回報和償債能力影響,是拔高還是拉低了關鍵指標。這時,IRR需要疊加其他指標才能做出正確決策。
  
  比如,同樣在期初投資4億元,如下三種現金流入方式下項目IRR均為8%,但現金流走勢大相徑庭。如果以IRR來看,似乎都是可投資項目,而且模式1在經營期末存在大額現金流入,NPV顯得尤其大,應該被投資。但收益不確定性和現金流越靠前越值錢的角度出發,模式2-4的動態回收期均更短,是具投資吸引力;如果處于加息通道,預期后期新項目收益率更高,則應該選擇模式3,加強資金回收,盡早開展下期投資;如果處于低利率和降息通道,后期新項目收益率預計不如當前項目,則更應該選擇模式4,延長享有高收益的區間。
  表3收益率相同的4種業務模式要素對比圖1收益率相同的4種業務模式下累計現金流現值(萬元)
  
  上述現金流走勢特征沒有被IRR反應,動態投資回收期則可以很好地顯現?;厥掌谥笜顺31煌顿Y人忽略。靜態回收期反應的是不考慮折現因素下期初投資額的還本期限,動態回收期更為全面,反應的是還本且達到目標收益率的時點(即圖中與橫軸相交點)。對于直供電、存在補貼拖欠的項目,由于收益不確定性較大,應該更加關注回款風險,以IRR+動態回收期作為組合評價指標。技改重置回報評估注意事項基于上述分析可知,項目評估不應該僅僅關注IRR一個指標,而應該:
  
  對項目本身,關注IRR與動態投資回報率兩者綜合表現,更為立體的展示項目現金流特征;
  
  對企業來說,應該建立存量資產收益特征庫,關注新增項目對存量資產組合關鍵指標的影響。與綠地項目不同,存量技改項目還存在如下兩個獨特性需要思考:從時間軸上,只需要以當前時點看未來?還是追述歷史表現、測算全生命周期整體收益?
  
  對于技改決策,是單獨看業務本身收益為正即可投資,還是存在比較基準?
  
  選擇哪個周期首先要看指標的用途。如果技改前后業主一致,測算用途是進行項目全生命周期后評估,則應該選擇完整口徑數據,以客觀評價項目在整個經營期的投資回報。需要注意的是,由于技改導致項目經營期新增了資本性支出,改變了持續正回報的收益曲線,即使技改本身是正回報,也可能拉低原有投資回報率。這也是對于技改項目不能“唯IRR論”、需要明確測算周期的重要原因。如果技改前后股東易主,或者說測算目標是決策是否進行技改,那么應該站在當前時點,評估技改提效方案與原方案繼續運行兩種模式的現金流增量影響。除了常規的電價、電量、OPEX假設外,技改方案下,需要關注當期投入需要考慮停工損失導致的技改年電量下降、原有設備拆除運輸回收、原有資產無法繼續折舊、長期貸款可能提前償還或置換的影響。而且基于當前的環保零廢趨勢,原方案和技改方案均應增加考慮到期退役時點的棄置費,方可做出正確的技改決策。
  圖2特定項目不同模式累計現金流現值對比(萬元)
  
 ?。几哪J?假設第11年投入4000萬元,以后每年增收800萬元;技改模式1假設相同投入每年增收1000萬元)
 
關鍵詞: 風電
 

 
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